2025年9月22日，东兴证券发布了一篇交通运输行业的研究报告，报告指出，反内卷遏制以价换量，通达系单票收入明显回升。
报告具体内容如下：
事件：8月全国快递服务企业业务完成量161.5亿件，同比增长12.3%，由于行业反内卷抑制了以价换量的行为，行业件量增速继续下降。 点评： 件量增速继续放缓，反内卷遏制以价换量：8月全国快递服务企业业务完成量161.5亿件，同比增长12.3%。分类型看，8月同城件业务量同比下降0.8%，异地件业务量增长14.0%。行业件量增速3月以来缓慢下行，与去年同期基数较高有一定关系，也与以价换量模式边际效益递减有关。7月以来反内卷趋势逐渐成型，以价换量的行为受到更强的压制，8月件量增速环比下降较为明显。
圆通与申通单票收入明显提升：8月上市快递公司件量增速继续分化。其中顺丰增速显著领先行业均值，4月以来维持了30%以上的高增长。通达系快递增速则有一定下降，且增速皆低于行业均值。价格方面，申通、圆通与韵达8月单票收入环比分别提升4.6%、3.4%和0.5%。
结合量价数据看，申通8月表现最好，在件量增速略微下降的情况下，单票收入环比提升0.09元；圆通单票收入提升0.07元，但件量增速较7月下降较明显，说明圆通的销售策略存在一定调整，放弃了部分低价件。韵达单票收入提升并不明显，可能是收入确认存在一定滞后，建议继续观察。
顺丰件量增速继续提升，单票收入也有所下探，说明顺丰电商件的比重还在继续提升。但我们认为顺丰本轮提升电商件业务占比主要任务是填充闲置产能，因此电商件吸纳能力存在上限，目前已经逐渐接近稳态。
反内卷效果立竿见影，有助于行业可持续发展：近期反内卷相关政策对行业的以价换量行为形成了较强的遏制，同时由于对价格敏感型客户的挖掘已经较为充分，继续降低价格能够带来的增量需求也已经较为有限。若低价件领域从增量市场向存量市场转变，则价格战逻辑或将有所改变，服务质量的提升会被抬到更加重要的位置上。
8月的经营数据特别是价格数据的回升展示出反内卷立竿见影的效果。参考21年下半年的情况，我们预计行业单票收入的上行还会持续一段时间。但由于今年价格战烈度较21年略弱，单票收入的反弹幅度大概率不及21年。但即使如此，由于目前行业单票盈利水平已经降至较低水平，提价对行业盈利的增益依旧较为明显。国家对反内卷高度重视，本轮反内卷的力度和持续性有望超预期，这有助于行业实现高质量可持续发展。
投资建议：我们预计后续各地还会继续跟进反内卷的相关政策，当前行业反内卷的力度超出市场预期，带动企业盈利和板块股价上涨。建议重点关注服务品质领先的行业龙头中通和圆通，以及经营数据改善较明显的申通。
风险提示：行业价格战加剧；人力成本攀升；政策面变化等
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